桂林三金基本面三金片和西瓜霜双锤供现金流

摘要：

桂林三金是一个中药制剂公司。公司的两大核心品种为西瓜霜系列和三金片。其中三金片贡献收入28%，西瓜霜贡献收入37%。两者合计65%。为公司主要贡献来源。从市场格局来看，三金片和西瓜霜两个所处的尿路感染中药市场喝润喉中药市场均维持平稳略增的趋势。从市场地位来看，三金片在尿路感染中药市场零售端21.4%为第一位，临床端占7%为第三；在润喉药市场中，西瓜霜系列占据10%的市场份额，占第二位。市场地位相对较好。研发端，三金的孙公司宝船生物的PD-L1处于临床2期，另外在临床前有个一个CLDN18.2*CD47双抗药物在研，这两个药临床效果显著，也由于是老靶点，竞争相对激烈。未来可以为公司提供一定的现金流。另外公司的孙公司白帆生物为抗体CDMO企业，未来也可以为公司提供一定现金流。桂林三金的估值PE为24倍。属于估值合理位置。

事件：

日前桂林三金公布年年报及年一季报。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看，桂林三金收入在年维持增长，利润端受管理费用大幅度增加导致显著下降，主要是由于年12月公司进行股权激励，导致年管理费用大幅度提升。销售费用提升导致业绩下滑，公司在三四季度低于上半年。

历年业绩表现情况：

从过往8年收入和利润看，桂林三金业绩总体维持平稳其中年和年下降。年是因为折旧费用较大导致利润下滑明显。年是因为疫情。总体来看，桂林三金平稳趋势向上。

从现金流来看，桂林三金体现%以上的良好现金回笼。

主营业务介绍：

桂林三金为中药制剂的公司，其主要产品如下：

首先是核心药：三金片和颗粒、西瓜霜系列产品。

其次是二线中药：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等。

最后是商业。

收入占比：

康弘医药年的收入为25亿元。

其收入中，工业收入为20亿元，贡献97%的收入比重。其中三金片7亿元贡献收入的28%。西瓜霜系列9.3亿元，贡献收入的37%。从毛利率看，由于工业占据收入的97%，同时毛利率显著高于商业和其他，所以毛利中预计工业贡献绝大部分。由于三金片和西瓜霜系列占比为65%。所以三金系列和西瓜霜系列是公司的核心利润来源。

市场格局：

三金片行业格局：

三金片是妇科尿路感染用药，整个尿路感染用药总体趋势如果剔除年的疫情影响，则呈现出平稳状态，略有增长。

整个尿路感染药物领域中，其中该类中成药在临床领域有四个主要品种，其中三金片市占率7%，位居市场第三位。

在零售终端，尿路感染药物中，三金片市占率为21%，处于行业第一的位置。

从治疗费用来看，日治疗费用是最低的。每天只需要4.28元。显著低于其他几个主要的尿道感染药物。

西瓜霜系列产品格局：

西瓜霜系列药物主要作用为润喉。该类药物市场处于总体平稳上涨趋势，其中年也是因为疫情原因导致市场规模下降。

从格局上看，西瓜霜占7.09%，西瓜霜润喉片占2.44%，西瓜霜含片占1.33%，三者合计10.86%。为行业第二位。第一的蓝芩口服液市占率为20.6%。三金西瓜霜具有一定的市场地位。

公司研发：

桂林三金旗下的三金生物全资持有宝船生物，宝船生物的在研管线中，PD-L1处于临床2期，为最快的产品，预计未来将会最早贡献利润增量的产品。另外公司的双抗BC可能会成为公司的一个大品种，因为从靶点上看，它是双靶点药物，靶点为CLDN18.2和CD47，这两个靶点的药物疗效显著。

另外三金生物全资控股的白帆生物为CDMO企业，布局的是单抗的全产业链，随着抗体药物需求增加，预计也可以为公司提供现金流。

总结：

桂林三金是一个中药制剂公司。公司的两大核心品种为西瓜霜系列和三金片。其中三金片贡献收入28%，西瓜霜贡献收入37%。两者合计65%。为公司主要贡献来源。从市场格局来看，三金片和西瓜霜两个所处的尿路感染中药市场喝润喉中药市场均维持平稳略增的趋势。从市场地位来看，三金片在尿路感染中药市场零售端21.4%为第一位，临床端占7%为第三；在润喉药市场中，西瓜霜系列占据10%的市场份额，占第二位。市场地位相对较好。研发端，三金的孙公司宝船生物的PD-L1处于临床2期，另外在临床前有个一个CLDN18.2*CD47双抗药物在研，这两个药临床效果显著，也由于是老靶点，竞争相对激烈。未来可以为公司提供一定的现金流。另外公司的孙公司白帆生物为抗体CDMO企业，未来也可以为公司提供一定现金流。桂林三金的估值PE为24倍。属于估值合理位置。

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